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券基金系列研究(中)：泛二级债基业绩归因和优选

2020-06-27 13:02

泛二级债基市场概况：将债券持仓80%以上，股票持仓小于40%的列为泛二级债基，覆盖二级债基、偏债混合和灵活配置型基金三种子类型。截止到20 年Q1，一共1432 只，规模6789 亿元，相对规模偏小，在近一年中规模增长较快。泛二级债基的业绩波动和股票市场紧密相关，但几乎每年都实现了正收益，其中灵活配置型基金的业绩相对更好。

    泛二级债基的优选方法体系：主要遵循业绩评价、业绩归因、量化优选的三个步骤。研究重点，也是研究的难点是如何评价股债配置能力，如何对股债进行业绩归因。报告提出了两种分析方法：一种是基于股票收益能力和持仓特征的以定性为主的分析方法；一种是基于业绩分解和股债业绩归因的定量分析为主的方法。

    基于股票收益能力和持仓特征的方法：通过定量分析单位基金资产的股票收益能力，定性分析基金持仓的高低和持仓变动幅度的大小，对基金的股债配置能力进行综合分析。从分析结果看，单位基金资产的股票收益能力和基金的业绩呈现正相关的关系。当股票收益能力突出时，股票仓位变动幅度大，仓位高，则具备较好的股债配置能力；如果仓位变动幅度小，仓位高，则具备较好的选股能力。

    基于业绩分解和股债业绩归因的分析方法：通过对基金进行股票持仓模拟法，将基金业绩分解为股票和债券部分，然后对债券部分进行Campisi 模型业绩归因，对股票部分进行C-L 模型和T-M 模型归因。从分析结果看，模型的解释度好，比基于股票收益能力的分析方法更有效，也更准确的揭示了股债的各自业绩贡献。并依托模型对债券部分归因到久期、期限结构、信用、评级和可转债五个因子；对股票部分归因到选股能力、择时能力两个因子。

    基金优选和产品推荐：基于对泛二级债基的业绩归因和影响因子分析，从两个维度进行基金优选和产品推荐。一个维度是基于纯量化的手段，分别对三类基金进行指标排名和权重分配，分别优选出得分前10%的基金作为优选池，并基于基金规模、历史业绩、基金经理等因素，合计重点推荐了6 只基金。另一个维度是基于目标风险策略下的产品优选，分别按照“固收+”策略（股票和可转债合计占比小于20%，回撤小）和偏债的灵活配置策略（股票和可转债合计占比20%以上，回撤稍大）进行优选，两种策略分别优选出各8 只产品的优选池。

    风险提示：1）本报告主要采用数量化分析，可能存在股债分解模型误差、因子选择的遗漏、多因子造成的多重共线性等问题，计算结果仅供参考。2）权益市场走势和基金经理的风格变化都可能会影响模型效果。3）本报告主要是基于过往数据的定量计算，不预示基金未来业绩。

来源：平安证券股份有限公司;编辑：网络

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