国盛证券--中国人保：财险承保延续改善 寿险业务结构加速优化

【研究报告内容摘要】

　　事件：公司发布2020年半年报。上半年公司实现营业收入3102.77亿元，YoY+7.1%，实现净利润126.02亿元，YoY-18.8%。财险综合成本率延续改善，信保业务风险敞口预计逐步收缩：上半年人保财险实现保费收入2463.04亿元，YoY+4.4%，其中信保业务二季度继续加大主动调整，单季度同比增速-67.7%，上半年信保业务总保费下滑58.6%至43.18亿元，意外及健康险、农险等均实现双位数增长。公司综合成本率比降低0.3pt至97.3%，其中赔付率下滑0.5pt至65.4%，虽然信用保证保险的赔付明显增加，但风险敞口预计在逐步缩窄，同时自然灾害导致的企财险等赔付提升，但车险、货运等险种疫情期间出险明显下降；费用率同比下降0.8pt至31.9%。

　　寿险业务结构加速优化，NBV增速19.3%、EV增速13.3%显著领先同业：公司寿险业务结构继续加速优化，实现总保费收入672.33亿元，YoY-5.1%；实现NBV40.76亿元，统一假设下YoY+19.3%。公司主动优化结构下长险首年趸交保费173.49亿元，YoY-31.3%，期缴保费实现2.3%的正增长，较Q1及同比去年均延续改善态势。分渠道看，银保渠道压缩中短存续产品业务规模，结构显著改善；个险渠道继续推进“大个险”战略，总营销员达到51.2万人，较去年底增长31.0%，月均有效人力12.5万人，YoY+32.8%，但由于较大规模的新增代理人及疫情影响，人均月新单下降21.9%至2968元。公司寿险EV较去年底增长13.3%至1009.7亿元，增速显著领先同业。

　　人保健康继续深化改革，业绩表现亮眼：人保健康继续推进改革，上半年实现原保费收入221.73亿元，YoY+45.7%；首年保费收入YoY+31.4%，NBV+41.6%。公司通过深化与优质互联网平台的合作，线上渠道保费的快速增长，持续构建专业健康险体系，医疗险、疾病险分别实现19.4%、79.4%的高增长；同时业务结构改善使得退保出现明显下降，上半年退保金2.96亿元，YoY-70.5%。但由于平台服务费及手续费及佣金等的增长，净利润下滑59.1%至1.08亿元。

　　投资端把握收益率高点机会，上半年实现总投资收益率5.5%：公司资产配置保持相对稳定，上半年把握收益率高点机会加大长久期债券配置力度，拉长久期并加大优质非标配置力度。权益资产把握波段机会，受益于股基资产处置收益的显著增长，YoY+143.5%至43.85亿元，公司实现总投资收益率5.5%，YoY+0.1pt；净投资收益率4.9%，YoY-0.2pt。

　　投资建议：公司财险业务承保延续改善，信保业务加大主动调整，风险敞口预计逐步收缩；寿险业务加速转型，价值增速领先同业，健康险业务延续深化改革，当前公司2020E、2021EPB仅为1.62倍、1.44倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加强风险；赔付不确定性风险；投资收益下降风险；信保业务风险出清不及预期。