国盛证券--纺织服装行业策略：时尚消费趋势向好 公司运营效率为王

【研究报告内容摘要】

　　短期疫情影响仍在,但消费信心正逐渐恢复;长期消费升级趋势确定。化妆品/服装/珠宝1-5月社零分别同降4.9%/23.5%/26.8%,较Q1缩窄。线上零售情况优于线下,1-5月全国网上零售额累计值同增4.5%(线下为负)。化妆品凭借线上占比较高的渠道优势率先实现4-5月正增长,且5月恢复双位数增长。长期来看,20岁的“00后”入场,消费要求品质化;电商成为重要销售渠道,欧睿数据显示2019年服装/化妆品(含日化)/珠宝的电商销售占比分别为34.3%/30.1%/7.2%。在线上线下渠道加速融合与营销模式切换迅速的零售背景下,优选有核心研发实力、供应链强大、营销嗅觉灵敏的龙头企业。

　　长期看好化妆品赛道。客群增加:化妆品核心消费客群女性人口的年龄密集中枢提升至25-54岁,同时化妆年龄的前移和化妆习惯的保持,增加了化妆品消费核心年龄段的范围,中国人口老龄化提升对化妆品的消费量和消费等级需求。核心客群消费力提升:女性平均薪酬水平提高增强女性地位和化妆需求。化妆品消费渗透率提升:推算当前化妆人口的人均护肤产品和彩妆产品消费种类均为2种左右,与成熟完整的化妆步骤相比,还有较大可提升空间。预期未来5年,中国化妆人口的人均护肤产品和彩妆产品消费种类均可升至5种,则行业中期成长空间至少2-3倍。化妆品在中国处于蓬勃发展期,短期板块溢价较高,我们认为化妆品作为一个利润空间较大、热度(资本并购层面+产品创新层面)持续期较长、且对人民生活质量有提升作用的消费品,符合中国消费升级趋势,建议长期配置。核心推荐立足微生物发酵技术、并有望通过相应2C消费品牌储备在未来多赛道开拓业务空间的【华熙生物】,与渠道运营和营销两大化妆品企业核心能力较强的【珀莱雅（603605）】;建议重点关注板块其他标的上海家化（600315）、丸美股份（603983）、青松股份（300132）和壹网壹创（300792）。

　　看好运动鞋服赛道,品牌服饰选择质优标的。运动鞋服长期看:1)居民生活习惯健康化和细分领域运动兴起带来运动鞋服渗透率提升(中国12% vs全球平均18%);2)产业链整体格局稳定,龙头竞争力明显:品牌CR5持续增长超过70%。短期来看:1)我们认为2020年运动时尚风潮依旧,FILA/中国李宁等品牌店效有望持续提升;2)经过Q2的库存处理,当下渠道库存相对健康。推荐运动产业链公司【安踏体育、李宁、申洲国际】。自下而上【比音勒芬（002832）、地素时尚（603587）】等终端管理持续优化的品牌销售佳,我们预计2020年公司能够实现业绩的平稳增长。

　　黄金珠宝:推荐品牌力、渠道力具备优势的龙头公司。短期,我们判断2020年H2黄金珠宝终端消费在婚庆刚需释放拉动下实现增长,且金价的持续上行给珠宝龙头公司带来盈利的改善。中长期来看,优质龙头公司在产品力和品牌力驱动下在渠道下沉方面具备明显优势,我们预计老凤祥（600612）、周大生（002867）能够实现200/400家左右的拓店,此外周大生积极布局直播电商带来收入增量。我们推荐品牌、渠道具备优势的龙头公司【老凤祥】。

　　风险提示:终端消费低迷;各公司门店扩张不及预期,新业务开展不顺等。